內蒙華電首次覆蓋:電力外送有空間

　　本期內容提要:從2007年至今,公司主要是以恢復性經(jīng)營為主,預計公司在2012年底將進入擴張經(jīng)營階段。

　　電力資產(chǎn)優(yōu)良。公司以火電機組為主,電廠主要布局于“西電東送”電源基地之一的蒙西和錫盟地區(qū),經(jīng)過近幾年“上大壓斜以及對大股東電力資產(chǎn)收購和置換,機組質量提高明顯。公司目前外送電機組權益裝機占到總權益裝機的一半,外送電機組盈利能力突出。

　　2013年盈利有改善。因為公司合同煤占比50%,合同兌現(xiàn)率高,且沿海煤價變動傳導至蒙西需要時間,所以公司燃料煤價下跌滯后,對盈利的正面影響主要體現(xiàn)于2013年;因為公司上都電廠外送電量2013年有可能恢復,以及公司和蒙西下游用電客戶開展合作,保證用電量,因此電量有可能好轉對2013年的盈利改善也有積極作用。

　　長期發(fā)展依賴特高壓建設打開外送點空間,公司擬建的魏家峁煤電一體化及和林電廠都已經(jīng)獲得路條,目前等待配套蒙西特高壓外送電項目,一旦蒙西特高壓獲批,這兩個電廠將能夠順利投產(chǎn),通過特高壓外送電量將打開新的增長空間,從而進一步帶動公司盈利上一個新臺階。

　　盈利預測及投資評級:不考慮特高壓獲批,擬建電廠投產(chǎn),我們預測公司2013-2014年EPS為0.63元和0.70元,對應5月10日收盤價6.74元/股的PE分別為11倍和10倍。根據(jù)絕對估值法和相對估值法,我們認為公司合理估值約7.6元,首次覆蓋,鑒于特高壓獲批可能性大,一旦特高壓獲批,公司利潤將進入新一輪增長空間,理應享受估值溢價,因此給予公司“買入”評級。

　　風險提示:電量下滑;蒙西特高壓線路建設滯后。